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外汇平台:美联储扩表是镇静剂 而不是兴奋剂
时间: 2019-10-21 16:25
文章来源: 外汇返佣网
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据外汇平台网最新消息,“察消长之往来,辨利害于疑似。”美联储新一轮扩表操作正式启动。尽管美联储屡次着重本次扩表有别于QE(量化宽松),可是商场对所谓“有机扩表”的理解仍然存在巨大分歧。咱们认为,本次扩表不是兴奋剂,而是镇静剂。
就目的而言,本次扩表并非重启对经济的总量刺激,而是意在消解当前钱银方针框架下的结构性矛盾。此举一方面有助于完成准备金长时间供求的再平衡,另一方面则是不失体面的方针退让,有望缓和赤字财政与钱银方针的内涵冲突,进而减弱降息途径上的政治压力。
就效果而言,在机遇层面,本次扩表力求对冲回购商场的“年底危机”,料将保持短端利率的低位平稳,并部分修正商场信心。而在力度层面,看似庞大的扩表规划,实质上仅能根本覆盖准备金缺口。
综合来看,本次扩表对金融商场的影响趋于温文中性。而借力本次扩表,美联储有望下调降息频率,并推动旨在缩减准备金需求的制度改革。

扩表目的:明暗交织,舒缓矛盾
2019年9月至今,美国回购商场呈现继续的流动性紧缺,导致联邦基金利率(FF rate)、隔夜一般抵押回购利率(Overnight GC Repo)和担保隔夜融资利率(SOFR)一度急遽上升。这一危机迫使美联储于10月11日宣告重启扩表。咱们认为,不同于此前的QE,本轮扩表并非意在对美国经济进行总量性刺激,而是致力于处理钱银方针框架中“一明一暗”两大结构性矛盾。
显性目的:修正准备金供求长时间平衡。从需求来看,世界金融危机后,流动性覆盖目标(LCR)对美国商业银行的高质量流动性资产(HQLA)提出了更高要求。而且,尽管准备金和国债在监管要求下少有差异,可是在实践中,商业银行因为担心危机时期回购商场失灵,因而更愿意持有准备金而非国债,造成了过量的超量准备金需求。从供应来看,2017年10月缩表开启至今,美联储资产负债表规划下滑约5057亿美元,是同期准备金规划收缩逾7649亿美元的主要原因。
雪上加霜的是,因为准备金主要集中于几家大型银行,中小银行的需求缺口进一步放大,导致回购商场利率对准备金供应的收缩高度敏感。这一结构性的分布失衡,也是此前美联储误判准备金合意供应水平的原因。因而,尽管9月下旬至今,美联储经过回购操作暂时舒缓了准备金的短缺局面,可是长时间的失衡本源尚未消除,亟待经过扩表补足准备金的长时间供应。
隐性目的:与赤字财政完成方针退让。除了上述目的,本次美联储扩表还有一层言外之意。2019年年初至今,美国钱银方针与财政方针的内生冲突不断加剧,特朗普政府对美联储的数轮政治施压,导致美联储堕入方针独立性危机,进而引发四位美联储前主席的激烈抵制。作为这一冲突的最新体现,2019年7月暂时取消美国债款上限以来,高企的财政赤字驱动美国财政部加速国债发行,推动财政部TGA账户(国库一般账户)规划跃升逾1544亿美元,是挤占准备金规划的第二大原因。
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