市场

　　标准普尔 500 指数收高，受通胀数据弱于预期的推动，为交易员重新进入受挫的科技股开了绿灯存货并推动纳斯达克指数飙升 1%。立即通读?收获?笼罩在市场上空的滞胀叙事刚刚被淡化，为美联储恢复了一定程度的喘息空间——这与另一种情况形成鲜明对比，即更热的 CPI 会打击风险情绪并迫使另一次走低。

　　但让我们明确一点——这不是一个不受挑战的自由通行证。现在真正的问题是特朗普愿意在多大程度上推动关税和政府削减。他故意试图制造经济衰退的想法似乎有些牵强。尽管如此，随着 4 月 2 日的对等关税诺曼底登陆日的临近，交易员们若否定他改写全球贸易的决心，那就太愚蠢了。如果过去几周证明了什么，那么他对“痛苦交易”(美股走低)的容忍度远高于市场假设。

　　特朗普不仅仅是在与保护主义调情——他完全挥舞着关税作为攻城锤，迫使全球经济重置。他不会很快退缩，这意味着随着市场适应这一新现实，未来将面临更大的波动。

　　正如我们周一所指出的，这个市场绝对是一个雷区——即使是好的数据也带有关税字符串和狗狗币大小的星号。

　　是的，**通胀降温了——**目前。2 月份的 CPI 数据与 1 月份相比变化不大，这表明价格压力在特朗普上任的第一个完整月并没有加速。从表面上看，这对希望美联储支点。

　　但问题是：那些关税。

　　CPI 数据尚未反映特朗普本月刚刚实施的最新关税弹幕。这意味着今天相对温和的通胀数据可能只不过是暂时的海市蜃楼。如果关税开始渗透到消费者价格，通胀之战可能很快就会再次变得混乱，迫使美联储在比市场预期更长的时间内保持更高的水平模式。

　　因此，虽然今天降息的希望有所缓解，但交易员应该谨慎行事——这个市场仍在政策雷区中航行。

　　对于那些寄希望于这些水平的“特朗普看跌期权”的人来说，这可能是一厢情愿的想法。当然，CTA 清算和系统性抛售流似乎正在失去动力，动量交易员正在谨慎地退出，但恢复全面的看涨信念?这还有很长的路要走。在这一点上，唯一真正的市场生命线是美联储的决定性转向——在鲍威尔明确打开近期降息的大门之前，这次反弹更像是缓解反弹，而不是突破。

　　宏观棋盘正在发生变化，所有迹象都表明美联储将进一步宽松——但并非没有应有的曲线球。消费者需求正在失去动力，企业和家庭的信心正在恶化，股市已经从高位回落，GDP 预测现在低于趋势水平。从各方面来看，这都是降息的教科书式设置。

　　但问题是——通胀率仍然接近 3% 而不是 2%，而特朗普的关税战才刚刚开始。美联储不需要提醒它误读通胀风险会发生什么。鲍威尔的团队上一次过于鸽派时，长期美国国债大幅抛售，导致收益率在短时间内飙升超过 100 个基点。

　　因此，虽然货币宽松的理由正在建立，但美联储正在走钢丝。行动太快，他们就有可能再次引发债券市场反抗，即更高的长期收益率抵消了他们试图提供的宽松政策。但要保持过于谨慎，市场将迫使他们进行股票和信贷平仓，这可能会很快变得难看。

　　这就是政策误判与市场反射性相遇的地方，如果美联储措手不及，就为波动性爆发做好准备。Powell and Co. 可能的目标是软着陆，但市场仍然按下了弹出按钮。

　　底线?波动性尚未结束，关税风险仍然是首要和中心，这个市场仍然是交易者的游乐场，而不是投资者的天堂——所以要明智地选择你的位置。

　　景观

　　地缘政治、贸易和财政政策噪音的持续敲击使市场焦虑情绪达到了顶峰。一线希望?到目前为止，实际的政策实施比极端的竞选言论要温和得多。但这并没有阻止市场紧紧抓住疲软的调查数据，并全速应对经济衰退的叙述。

　　尽管存在所有厄运和阴霾，但我坚信美联储会尽早扣动降息扳机，而最新的通胀数据只是将这扇门打开得更大。但在交易市场中，真正的信息并不在头条新闻中，而是在价格走势中。现在的关键问题是：这次反弹的销售速度有多快?这将揭示两个关键事项：

　　强制出售是否枯竭?如果无情的下行势头正在消退，则表明市场情绪可能发生转变。

　　卖空者开始眨眼了吗?如果看跌信念动摇，预计会出现一波平仓浪潮，这可能会助长更急剧的空头挤压。

　　让我们说实话——我们还没有看到对经济衰退的厄运和悲观的担忧实质性地渗透到“硬”经济数据中。消费者支出、资本支出和企业收益并未亮起红色。但这并没有阻止每一个追逐头条新闻的热门话题，将特朗普引发的经济衰退描绘成不可避免的。在真正的数据破裂之前，我会谨慎地买入恐慌。

　　也就是说，不要忽视更大的图景。地缘政治(尤其是乌克兰的和平)远远超过任何短期市场噪音。当交易员们沉迷于美国关税、欧盟财政变化和中国经济动荡时，现实是全球稳定悬而未决。

　　尽管市场对通胀数据、降息和增长预测感到不安，但这些都无法与确保长期地缘政治稳定的重要性相提并论。如果外交成功，我们看到乌克兰局势真正缓和，这将改变全球风险情绪的游戏规则。这比美联储的任何事情都要大得多。欧洲 央行，或者中国人民银行在未来六个月内。

　　市场可以从衰退中恢复过来，但修复地缘政治裂痕需要几十年的时间。这是我们所有人都应该记住的事情，无论下一次降息辩论会有多深入。