市场

　　收盘时股市仍震荡，收盘走低，但远高于盘中低点。标普 500 指数一度连续第三个交易日下跌，并有望进入熊市，但最终反弹至仅下跌 0.2%。道琼斯指数下跌 349 点，跌势持续。

　　催化剂是什么?一连串混乱的关税新闻。特朗普暗示他可能会软化贸易立场，引发股市 2 万亿美元的剧烈波动，此前有关可能暂停 90 天关税的虚假传言甚嚣尘上。但基调很快就变得混乱，白宫内部人士发出混杂的信号，给即将转向的想法泼了一盆冷水。

　　市场迫切需要明确的信息——在我们得到明确信息之前，这种由新闻标题驱动的鞭策就是策略。

　　回顾

　　特朗普的关税大锤已不再只是政策，而是一支摧毁全球市场的利空破坏力量。最初的“相互”调整已演变成全面的股市大屠杀。周一的交易又一次重击，跨资产流血达到了逃逸速度。

　　让我们播放一下录音带：

　　恒生指数?彻底崩盘。下跌 13.3%，创 1997 年亚洲外汇危机以来最大跌幅，也是 35 年来第二大跌幅。

　　日经 225 指数?惨败。下跌 7.8%，不到两周就下跌近 20%。这很快就进入熊市区域了。

　　台湾?记录被改写。单日跌幅达 10%——有史以来最大单日跌幅。

　　中国?钟声拯救了中国。官方部门的购买力阻止了下滑——但压力仍在增加。

　　MSCI 除日本外亚洲指数 下跌 8.4%，为 2008 年雷曼危机以来最大单日跌幅。MSCI 新兴市场指数同样下跌 8%。

　　华尔街?繁文缛节之城。盘中跌幅一度达到 5%，VIX 指数飙升至 60 — 这是恐慌模式的波动率。

　　国债收益率?熊市陡化。长期收益率最多上涨 25 个基点——并非典型的避险投资。

　　高收益信贷?崩溃。自“解放日”以来，利差已扩大 100 多个基点，目前为 445 个基点——最薄弱的环节正在断裂。

　　黄金?又被清算了。连续第二个交易日下跌 2% 以上。四年来从未发生过这种情况。追加保证金是真实的。

　　美元?摧毁新兴市场。美元全线走低。巴西雷亚尔年初至今的涨幅缩水一半。兰特?快速下跌，年初至今下跌近 4%。

　　与此同时，特朗普正在加倍努力——威胁对中国征收更多关税，但又表现出与盟友谈判的倾向。避险甚至不再是一个合适的术语——这是一场风险雪崩。

　　忘掉关于这是否是贸易“政策”的争论吧——这现在是一个系统性宏观事件。唯一的问题是谁先退缩：白宫还是美联储。

　　无论如何，这都是一次典型的情绪冲击。欢迎来到贸易战 2.0。

　　周一市场不只是摇晃，而是被彻底击垮。特朗普的关税重击再次发起，精准地摧毁了股票、债券和大宗商品。这是一场跨资产的大屠杀，股市一片混乱。

　　标普 500 指数在盘中出现大幅逆转之前，曾暗示将进入全面熊市，这是自 2020 年大流行恐慌以来最大的一次逆转。平静的市场不会出现这样的由底向上的走势，那是由恐惧驱动的仓位，被头脑冷静的人实时买入。

　　但真正的转折是什么?美国国债早早获得了买盘，但随后却大幅下跌——长期收益率出现逆转，上涨了 10 到 20 个基点。为什么?围绕系统性风险的全面恐慌刚刚冷却下来，让债券的崩盘溢价消失。换句话说，市场松了一口气，扭转了局面。

　　磁带仍然紧张不安。风险偏好仍然受到关税地雷和政治交火的压制。好消息?管道保持稳定。没有信贷冻结或回购压力的迹象(目前还没有)。但我们不要自欺欺人——我们仍然深陷迷雾之中。没有美联储转向，没有白宫回滚，没有协调救援。在这一切出现之前，每次反弹都是租来的，每次下跌都伴随着猛烈的打击——让我们明确一点：波动性是唯一长期强劲的资产类别。

　　美元敞口正在不断扩大 — 但贸易正在形成

　　国债市场的拉锯战尚未结束。关于 10 年期国债收益率突破 3.5% 的传言很多，但除非底部迅速崩盘，否则我们不会买入。磁带讲述了一个不同的故事——曲线也是如此。

　　让我们从盈亏平衡开始。如果关税会导致通货膨胀，那么有人忘记告诉市场了。盈亏平衡正在翻番——这是一个明显的通货紧缩信号，表明宏观经济萎靡不振正在掌舵。即使财政再杠杆浪潮最终将收益率拉回北方，这也为美国国债赢得了一些时间。

　　美国国债的评级显然在下降，而且随着供应量的增加而下降得并不那么悄无声息——本周有 1190 亿美元。再加上主权财富基金降低风险的烟雾，突然间，每一次买入都变成了一种情绪检查。但将主权财富基金的消息视为回音室噪音，美国收益率上升可能表明市场已经嗅到了这次经济衰退的底部，而经济衰退的概率不会超过抛硬币的概率。

　　对于美元空头来说，你还没有摆脱困境。交叉货币基础又开始发挥作用了——翻译?美元准入又开始变得重要了。这不是恐慌溢价，而是一个压力信号。在嘈杂的磁带中，美元仍然为你购买选择权。不是实力，不是增长——只是屏幕出血时的干净流动性。

　　对于那些只是通过美国股市的视角来追踪美元动能的人来说，不要忽视基本风险。如果这场政治混乱演变成一场全面的金融危机，那么美元的买盘就不仅仅是为了流动性，而是为了安全。想想硅谷银行式的恐慌，但规模更大。当出现问题时，买盘就会从机会主义转变为生存主义。美元集救生艇、金库和分诊单位于一体。