美元在创下三年来最大跌幅后延续下滑，而两者存货债券受到猛烈抨击——全球贸易战不断加深的附带后果，随着一场高风险的地缘政治棋局的进行，它点燃了仅存的一点风险偏好。

　　在这个鸿沟的核心——我一直在称之为轴心国 vs 盟国 2.0——特朗普政府的结局开始显现。随着华盛顿斡旋俄罗斯和乌克兰停火，针对中国、俄罗斯和伊朗的更广泛战略正在成为焦点：孤立对手，团结盟友，并在经济、战略和外交上挤压中共。

　　这不仅仅是关于关税或贸易——它是对全球联盟的系统性重新划分。特朗普的白宫正在敦促长期合作伙伴承担更多的国防负担，摆脱美国慷慨解囊的旧模式。

　　目标是什么?将三个主要对手——中国、俄罗斯和伊朗——包围起来，在战略上孤立他们，并最终对中国共产党造成经济打击。这是一场重塑全球秩序的高风险游戏——时钟在滴答作响。

　　这与中国人民无关，他们继续表现出令人难以置信的韧性和聪明才智。这是关于将经济瞄准目标直接对准领导层，对准一个既剥削了全球市场又保护自己免受互惠的体系。特朗普政府的轴心国 vs 盟国 2.0战略不仅仅是贸易战的戏剧——它是关于利用经济工具来瞄准中共的核心权力杠杆，而不是惩罚民众。这种区别很重要——尤其是在一个叙事与资本一样快速发展的世界里。

　　老实说，交易员现在不知道该往哪条路走——我说的不是高层次的宏观体;我是说简单的东西。我最大的挑战不是过滤噪音——而是阅读磁带。当你的整个职业生涯都习惯于将债券视为一个信号，然后突然之间它们就不是了?这时你就会意识到我们只是在随波逐流，动态地对相关性矩阵进行逆向工程。

　　我非常尊重那些仍然提出干净、严肃的观点的人——尤其是当痛苦交易不断变化时。我自己的方法最近是将极端推到前面和中间，无论它变得多么不舒服。

　　因为我从哪里坐下来?这轴心国 vs 盟友2.0 重组不是什么抽象的政治理论——它是大规模经济重组的早期阶段。而且情况会变得很艰难。

　　当美国国债——乃至美元——不再像全球安全网那样行事时，市场开始寻找流动救生艇。虽然没有多少人可以满足所有条件，但那里是一个有理由。啄食顺序发生了变化：Bunds 和欧元随着 Next Best Liquid 播放，向上滑动列表。金?这里看起来不错——但这是一个树篱，而不是大本营。

　　与此同时，随着压力的增加，瑞士法郎和日元等经典避险货币继续撤资。但要玩美元回归，请关注贝塔货币。澳元因美国关税回调和中国“刺激抛售”炒作而暂时获得了生命，它可能是下一个暴跌的货币。风险交易正在快速重新定价——当安全网磨损时，通常是高贝塔系数的东西首先被烧毁。

　　但问题是——整个市场都像 2019 年一样依赖美联储看跌期权。降息就像是已经达成的协议一样。但是，如果鲍威尔拖延的时间更长，当杰米 (Dimon)、布莱恩 (Moynihan) 和大卫 (Solomon) 在 33 Liberty 外面卷起睡袋时，请不要感到震惊。如果失败了呢?暗示特朗普——当然，手里拿着束缚衣——准备把鲍威尔拖到宾夕法尼亚大道上，让降息再次变得伟大。

　　进入周末的跑道感觉很紧张。美联储介入现在似乎不太可能......但话又说回来，他们以前在压力较小的情况下眨眼。如果有什么东西在表面之下破裂——而且债券市场的管道肯定闻起来像它——人们的反应可能不是来自鲍威尔的讲台，而是来自一个迅速被定价的耳语活动。

　　短期?这是一个屏住呼吸的设置。这美联储可能不会很快移动，但如果我们看到更多错位的迹象 — SWAP传播爆仓、回购压力、更广泛的平仓——那么你看到的高波动性、低流动性的磁带可能会惩罚后期配置。

　　如果您卖出美元，那么移动已经完成了四分之三。如果您风险做多，您的止损最好紧。让我们只希望美国金融纸牌屋还没有燃烧——那么谁也不知道这些牌会如何掉落。