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大利好VS大利空博弈

时间: 2018-10-08 10:23 文章来源: 外汇返佣网点击次数:

　　国庆长假期间，全球大事件频发，连续休市5天的中国市场即将迎来一场大利好和大利空的博弈。

　　一方面，在长假最后一天，中国央行降准，为市场送来一场及时雨。财政部也慷慨发声，称在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。而另一方面，长假期间，海外风险上升，美债收益率飙高将全球风险资产置于风雨飘摇中，暂时躲过一劫的中国市场今天开盘后能否“独善其身”？

　　利空：全球市场巨震，新兴市场危机卷土重来

　　在中国市场还沉浸在国庆假期之际，美国债市抛售潮愈演愈烈，10年期美债收益率以两年来最快速度飙涨，周五触及3.248%，再度刷新2011年5月以来最高。上周10年期收益率涨15个基点，过去一个月累涨20个基点。

　　美国股市应声下跌。标普500上累跌0.98%，道指累跌0.04%，均录得两个周线下跌，标普大盘周跌幅为9月7日以来最深；纳指累跌3.2%，创3月23日当周以来最大单周跌幅。

　　新兴市场股市上周也创下8个月来的最差表现。周五，MSCI新兴市场指数下跌1.1%，当周累计跌幅达5.3%，为2月以来的最糟糕记录。港股恒生指数连跌四日，累计下跌4.4%。

　　而被称为A股先行指标的新加坡富时A50指数上周累计下跌4.1%，为今日A股开盘笼罩了一丝不详的预兆。

　　利好：央妈降准、财爷发话、理媒体规助攻

　　10月7日，中国央行意外宣布，10月15日起下调部分金融机构存款准备金率，以置换当日到期的中期借贷便利（MLF）。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

　　同一天，新华社刊登财政部部长刘昆回应经济热点问题，称下一步，将抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展。

　　分析认为，央行和财政部选择在开盘前一天同时表态，打出政策组合拳，一定程度上是为了对冲海外市场波动。

　　此外，还有一则不能忽略的利好消息。9月28日周五，中国银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，允许公募理财产品可以通过公募基金，投资股市，而且将单只公募理财产品销售门槛由5万元降至1万元。

　　理媒体规“立竿见影”，9月30日周日，招商银行、农业银行纷纷发布公告，下调部分理财产品销售起点金额至1万元。

　　对中国股市、债市、汇市有什么影响？

　　全球市场动荡，尤其是新兴市场危机会对中国造成多大压力？天风固收分析师孙彬彬、高志刚、周泽平等认为，判断新兴市场危机的两个信号：快速攀升的货币总量和宏观杠杆率+经常项目的恶化，而中国目前而言，这两个信号都不强烈。

　　但天风固收指出，这一轮美元美债的“风起云涌”，驱动主要是美联储鹰派表态下的“政策预期”。在汇率、利差和新兴市场风险三重压力下，国内市场预期冲击不可避免。当外围压力愈来愈强，国内政策将更为聚焦于稳定，央行昨日宣布降准便是这一思路的体现。

　　降准后，汇率、利率、股市会怎么走？

　　股市方面，由于市场已有预期，分析普遍认为，此次降准对A股的短期提振效果或许并不明显。

　　长江证券策略团队统计了从2014年以来，定向降准和全面降准之后5个交易日、30个交易日以及90个交易日，上证综指和创业板指数的表现：整体来看，定向降准后市场并没有表现出明显的规律；而全面降准后，市场在短期（5个交易日、30个交易日）大概率上涨，但长期来看并无明显的规律。

　　对于国内债市而言，华创债券团队分析师陈静指出，考虑到国内央行降准或将对冲十一期间美债收益率飙升带来的压力，假期后国内债市或将维持震荡，利率下行空间不大：

　　后续来看，目前中美利差已经收缩至不足40bp的低位，若美债收益率继续上行将意味着中美利差有倒挂的风险，但是目前与2008年以前国内外形势已经大不相同，中美利差倒挂意味着国债的国际吸引力将大幅降低，无疑将加剧资本外流。

　　美元近期升值导致离岸人民币汇率大幅贬值，在岸人民币假期之后或将补跌，若美国中期选举共和党意外大获全胜，美元短期走强概率较大，将加剧人民币贬值压力。国际油价的大幅上行已经导致本年国内成品油价格“十二涨”，对国内通胀产生的压力将逐步显现，从而施压国内债市。因此应该警惕海外市场未来走势对国内债市产生的影响。

　　海通证券姜超认为，降准意味着短期流动性将保持在极其充裕的状态，债市长期仍好。

　　汇率方面，分析指出，人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。西南宏观团队指出：

　　央行在此降准意味着中美利差将继续收窄，汇率贬值压力可能有所增加。然而这并不意味着汇率贬值将失控，由于外汇市场的发展和管控加强，我们看到4月份以来人民币兑美元汇率持续贬值的同时，资本并未出现明显流出，无论是外贸企业结售汇意愿还是商业银行对外净资产，均基本维持稳定。因而，央行在控制汇率贬值速度上具有较强可控力，汇率贬值将是有序可控的。

　　广发证券首席宏观郭磊表示“不可能三角”（货币政策独立性、资本流动、汇率）是一个逻辑上自然而然的推论，对汇率担忧央行有直接回应，即一则降准有利于经济基本面，经济基本面支撑汇率；二则是央行将继续采取必要措施保证外汇市场平稳运行。

　　国盛宏观熊园倾向于认为，人民币贬值压力加大但难“破7”；利率（十年期国债收益率）短期有望下行，但中美利差会制约下行空间；至于股市，降准有助于缓解下跌压。

　　从历史经验看，降准并不必然带来股市、债市的上涨，或者人民币的贬值。据国盛宏观，回顾2015年12月美国进入新一轮加息周期以来，国内四次降准前后大类资产的表现可知，16年3月降准后1个月，出现股、债、汇齐涨的局面；今年4月和7月两次降准后，人民币均出现不同程度的贬值，降准后半个月内上证收涨，债市则走出完全相反的走势。

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