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一个又一个国家被强势美元“剪羊毛”

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　　美元今年强劲上涨，令依赖廉价美元借贷的新兴市场大受打击。现在的问题在于，到底是新兴市场已经复苏并正迎头赶上发达市场，还是说今年以来席卷新兴市场的震荡最终也会殃及发达市场？

　　发达市场与新兴市场股市之间的联系已被打破，按某些标准衡量，这种断裂的深度在20多年前都没有出现过。现在的问题在于，到底是新兴市场已经复苏并正迎头赶上发达市场，还是说今年以来席卷新兴市场的震荡最终也会殃及发达市场？

　　尽管新兴市场股市很可能已接近触底，可毕竟它们仍处于熊市，而且投资者也还不急于重返新兴市场。阿根廷与土耳其爆发的危机表明，保持谨慎是有道理的。在这种情况下，发达市场股市容易受到冲击。

　　MSCI明晟新兴市场指数和标准普尔500指数的月度简单相关系数目前为0.38，处于1996年4月以来最低水平。自今年1月触及四年高位0.76以来，该系数已经下降一半。(1.0表明两种资产或两个市场的相关度最强，负1.0表明负相关度最强。)两者相关度的降幅在5月前后变得更加明显。阿根廷和土耳其的危机，拖累新兴市场下跌，而美国股市却主要因科技股反弹而回升。

　　相关度在2014至2015年也出现过类似的下降，在2015年7月曾降至低位0.48。在当时看来，这是1997年以来的最低水平。MSCI明晟新兴市场股指当时已处于熊市，并在2016年初继续下跌，那段时间的累计跌幅达到35%左右。美国股市随后的走势具有指导意义。

　　尽管标普500指数刚开始牢牢撑住，但2015年8月时以溃败告终，在几周内下跌10%，而后才反弹回升。过了几个月后，标普500指数再度下滑，在2016年初下跌了15%。

　　这次历史会否重演呢？这或许要视美元走势而定。美元今年强劲上涨，再加上美国利率及债券收益率上涨，对美元计价融资有巨大风险敞口的新兴市场大受打击。德意志银行分析师认为，美元如今是最被高估的货币。如果美元回调，可能会缓解新兴市场股市所承受的压力；而大胆的投资人则可能受到较低估值的吸引，重返新兴市场股市。

　　然而，新兴市场股票可能还有进一步的下行空间。根据追踪资金流动的EPFR，今年年初累计流入新兴股票基金的资金超过1000亿美元，创2013年以来最高水平。形势在最近几个月开始出现逆转，但还有更多获利了结的空间。

　　巴克莱的分析师表示，我们承认新兴市场股票在过去几个月以来表现逊色，但我们认为要再度增加风险暴露还言之过早。相比之下，高盛的分析师则较为乐观。他们在今年年初曾看多新兴市场股票，并将这块市场作为主要交易建议配置之一，看好MSCI明晟新兴市场指标指数升至1250点。然而，该指数本周跌至1000点下方，进一步深陷在遭到低估的区域，比被高盛认为是“重要”底部的2016年1月相对估值周期低点还要低5%。

　　与此同时，相对于新兴市场和全球其他地区来说，美国经济、企业利润和股市都正蓬勃发展。但在经过近10年的经济和市场复苏后，这种增长更像是步入了周期的末端，而且得到了近期财政刺激的支撑。根据Fathom Consulting的数据，美国经济在2019年底前陷入衰退的机率达到逾60年来最高。尽管不是每个人都认同这个观点，但美债收益率曲线距离倒挂仅差了20个基点。历史表明，收益率曲线倒挂总是预示着经济衰退。

　　摩根大通的Nikolaos Panigirtzoglou表示，财政刺激的作用终将消退，我们都知道这是一次性的，对GDP和收益的提升也都是一次性的，最终都会消失。华尔街的繁盛开始逆转也只是时间问题。

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