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债市阶段性见顶可能性较大

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　　周一（11月5日），国债期货主力合约全线收涨，十年期主力合约涨0.08%，五年期主力合约涨0.05%。现券市场，主要利率债收益率变动幅度不大。十年期国债活跃券180019收益率全日呈下行态势，但幅度有限，最新成交报3.53%，收益率下行1.5bp。

　　由于近期股市的持续下跌，加之公布的经济数据持续低于预期，市场情绪较为谨慎，资金进入债市避险，加之原油价格的持续走低，市场对通胀担忧减弱，债市出现连续上涨行情。随着中央政治局会议召开，监管层对股市支持态度明显，股市有所企稳，市场风险偏好略有降低，美债收益率带领全球主要市场利率继续冲高，对国内市场造成抑制。上周五（11月2日）国债期货直接开盘于5日均线之下，以大跌收盘，市场阶段性见顶可能性较大。

　　央行等量对冲MLF到期，货币政策依旧稳健。央行公告，11月5日开展1年期中期借贷便利（MLF）操作4035亿元，操作利率3.3%，无逆回购操作。当日有4035亿元MLF到期，本周公开市场无逆回购到期。此前央行连续暂停公开市场操作，市场流动性一度收紧，引发投资者对货币政策边际收紧的担忧，未来流动性会否再现“年末效应”引发关注。接下来的两个月，债券发行、MPA考核、提现等常规因素对流动性影响有限，目前市场主要担忧集中在外汇占款方面。但央行对资金面呵护态度不变，也有足够空间和能力维护国际收支平衡、保持流动性合理充裕。随着稳增长政策继续加码，与积极财政政策相匹配，货币政策将保持稳健中性，明年一季度再次定向降准可期。

　　经济下行压力较大，支撑债市走高。从近期公布的经济数据看，经济有继续下行迹象。10月中国财新服务业PMI为50.8，预期52.8，前值53.1。10月中国财新综合PMI为50.5，预期52.1，前值52.1。近期召开的中央政治局会议，对经济的最新判断是当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大。整体看，经济仍在下行趋势中，且近期有加速下行迹象。在经济下行阶段，企业对未来投资信心不足，资金需求下降，对利率下行有一定支撑作用。

　　技术上看，上周国债期货先扬后抑，五债、十债主连在经过连续上涨后，在上周最后一个交易日开于5日均线之下，全天振荡走低，以大跌收盘，收于10日均线之下。从日K线看，市场虽然不是标准的岛形反转，但基本形态基本一致，市场短期见顶迹象十分明显，料后期将有反抽，但超过5日均线难度较大。

　　从外围市场来看，上周五（11月2号）美债收益率大涨，因美国经济数据强劲，美联储加息预期升高。两年期美债收益率涨6.9个基点，报2.920%，创逾10年以来新高。五年期美债收益率涨7.7个基点，报3.038%。十年期美债收益率涨8.1个基点，报3.216%。30年期美债收益率涨7.8个基点，报3.456%，创四年多以来新高。美债收益率在突破3%后，有加速上涨迹象。国内利率近期下跌明显，中美利差持续缩小，目前已不足40bp，未来不排除出现倒挂可能。随着美债收益率持续攀升，国内利率被动上涨压力越来越大。

　　总之，从上面的分析中可以看出，经济基本面下行、货币市场利率重心底部区间运行以及股市的持续下跌是这波债市上涨的主要原因。近期政策释放的信号支撑股市企稳回升，这对债市上涨的助推作用减弱，期债技术见顶信号明显。长期来看，虽然央行一直在执行合理充裕的货币政策，但国内货币政策受国内资产价格泡沫与国外流动性收缩（以美联储加息、缩表为代表）风险限制，长端利率也难以大幅下行，即存在下限。在目前国内国际经济形势下，长端利率在目前区间振荡概率较大。

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