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欧洲央行鹰鸽阵营将在今年5月后揭晓

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　　在与危机对抗10年后，欧洲央行对于扮演这一角色早已谙熟于心。不过现在的情况比较棘手。欧洲央行刚刚终止一轮史无前例的刺激计划，并暗示将继续推进政策正常化，打算撤回危机期间出台的扶持举措。但某种程度上的政策逆转恐怕无法避免。全球贸易摩擦已然开始带来冲击，欧元区火车头德国的经济增长陷入停滞，悲观情绪迅速在欧元区蔓延。欧洲央行必须担负起重振信心的重任。

　　出口趋弱、英脱欧时刻即将到来、工业生产下滑，而且美国总统特朗普仍在考虑对欧洲庞大的汽车工业征收关税。欧洲央行可能调降经济预估，预计数年内难以达成通胀目标，这足以触发政策行动。“传统的观望态度有可能导致无意中收紧货币状况。欧洲央行将不得不在过于仓促行动，以及过于自满间加以审慎权衡。”

　　凭心而论，并不只有欧洲央行如此。美联储已经改变路线方向，暗示将暂停升息并停止缩减资产负债表，此一逆转推动了股市两个月的涨势。欧洲央行的第一步将是向银行提供新的长期贷款，延展一项类似的工具以保持信贷流动。但魔鬼藏在细节里，而且欧洲央行并不急于亮出所有底牌。欧洲央行正在再次考虑新的刺激措施，并暗示新的流动性操作将蓄积起来，但欧元区的流动性过剩很可能已经见顶。

　　该行认为新的流动性操作即将推出，但还不会在3月份。在基准假设中，欧洲央行将努力防止过剩流动性相对快速下降，并提供新的4年期的定向长期再融资操作。如果欧洲央行还想进一步放松货币政策，它需要找到非常有吸引力的流动性操作，期限可能比4年还要长。

　　在所有情况下，过剩流动性都会下降，但这并不自动意味着货币政策将迅速收紧。定向长期再融资操作可能不会改变欧元的游戏规则，但会对曲线和利差产生影响。由于仍希望经济放缓只是暂时的并将在夏季结束，所以欧洲央行未来一周只可能暗示将出台支持措施，需一些时间来拟定细节。到夏季的时候，或许可较为明朗得知经济是否在复苏。

　　排除2019年升息的可能性也将相对容易些。市场已将升息行动的预期时间推迟至2020年，这可能令欧洲央行的指引过时。问题在于前瞻性指引调整将超过欧洲央行总裁德拉基的任期，并非所有决策者都愿意采取一个可能有争议的行动。美银美林表示，有人会认为，一旦主要工具中只剩下前瞻性指引，意见一致则是这个政策工具发挥最大效力的核心。风险在于等到达成一致的时候，利率预期的脱锚已经不可逆转。

　　但鉴于德国和荷兰等国反对宽松政策的历史，达成一致显得很难。任何大幅放松的提议都可能会引发鹰派和鸽派间的争执，有造成政策杂音的风险。欧洲央行史无前例的人事变动则加大了采取重大举措的难度。今年欧洲央行将更换半数理事会成员，以及负责制定利率的管理委员会逾三分之一的委员。人事变动本身不应对政策产生重大影响。但欧洲央行有着在总裁身后站队的传统。然而，接替德拉吉的人选不太可能在5月末欧洲议会选举前明朗，在敏感时刻决策犹豫不决的风险上升。

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