市场

　　美国股市周三卷土重来，随着特朗普再次淡化关税言论，美国股市收复了一些失地。

　　在一场残酷的抛售抹去了所谓的“特朗普冲击”的最后痕迹后仅 24 小时，市场又回到了“特朗普看跌”交易中。在特朗普总统的任期内，特朗普永远不会让股市在他的监督下暴跌，这是福音。每一项政策举措，无论多么激进，都带有一个隐含的安全网：走得太远，市场恐慌，特朗普让步。

　　但问题是——这些关税实际上被打了一巴掌。仅凭这一点，就彻底粉碎了特朗普在华尔街尖叫时总是会倒闭的盲目信念。.

　　标准普尔 500 指数在下午的交易中一路走高，录得稳健的涨幅，但老实说——它仍然是欧洲怪物反弹的可怜阴影。当华尔街努力反弹时，欧洲市场绝对在撕裂，德国历史性的财政火箭筒为其增压。

　　事情是这样的——特朗普不会忘记这种分歧。观看欧洲存货比标准普尔 500 指数更耀眼的是那种可以推动他走向更大政策转向的光学镜头。面对贸易战风险、疲软的就业数据以及全球市场的实时重新调整，如果白宫注意到谁在这场市场重组中真正获胜，请不要感到惊讶。

　　对比再明显不过了：欧洲正在经历一场真正的结构性转变，而美国交易员则陷入了一场无法取胜的政治轮盘赌游戏中。问题是什么?权衡特朗普的政策转向就像与一个随时翻转棋盘的对手下 3D 国际象棋。

　　市场正在意识到，这场贸易战唯一可预测的是它的不可预测性——这使得驾驭它成为交易员的噩梦。

　　对于宏观专家来说，真正酝酿的风暴不仅仅是关税，而是甚至在贸易政策的经济影响完全显现之前就已经蔓延的增长恐慌。昨晚的 2 级就业数据并没有平息人们的紧张情绪。

　　市场已经对美国经济的轨迹感到紧张，周三关于就业市场的新数据只是火上浇油。ADP 报告乏善可陈——2 月份私营部门仅增加了 77,000 个工作岗位，比 1 月份大幅放缓，远低于经济学家的预期。

　　这不是一个孤立的失误——它是劳动力数据疲软的更广泛趋势的一部分，这些趋势为周五最重要的事件奠定了基础非农就业人数(NFP) 报告。如果非农就业数据(NFP)紧随其后，出现意外下行，则叙事将从“关税是逆风”转变为“经济在关税落地之前就已经失去了动力”。

　　在这一点上，交易员不仅仅是在关注美联储对于降息——他们正在关注美国经济例外论贸易可能实时瓦解的迹象。如果周五的非农就业数据令人失望，预计市场乃至美联储将按下美国经济增长的恐慌按钮。

　　华尔街周围传来了一些爆炸性的喋喋不休——特朗普真的在策划一场经济衰退来迫使美联储出手吗?这个想法并不像听起来那么疯狂：受控的增长放缓会触发通货紧缩，从而迫使美联储大幅降息，破坏美元，并为特朗普经济总体规划的下一章奠定基础。

　　财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 一直在抛弃面包屑，谈论对小企业和消费者的“再平衡”——这是软化企业力量以支持 Main Street 的重组的编码。与此同时，特朗普周二晚上站在国会前，漫不经心地对关税带来的市场动荡不屑一顾，表明他对一点短期的痛苦没事。

　　如果这个理论成立，那么剧本是这样的：让美联储通过降息来承担繁重的工作，而特朗普则通过减税和放松管制来重新加载供给侧刺激。当然，还有外国直接投资和美国企业回流。结果如何?无需大量政府支出的经济重启。

　　但这已经足够了 锡箔帽 宏观理论化一分钟，回到现实。

　　外汇市场

　　由于对美国经济放缓的担忧像滚雪球一样滚雪球，加上关税带来的迫在眉睫的拖累，美元跌至三个月低点。但真正的亮点是什么?欧元正在全面复苏，上涨 1.3% 至 1.0787 美元，为四个月来的最高水平，并创下自 2015 年 8 月以来的最大三天涨幅。

　　催化剂?德国摒弃了其财政策略，宣布了数千亿欧元的国防和基础设施支出，为欧洲市场注入了乐观情绪。坦率地说，我很惊讶我们今天早上还没有接近 1.09。虽然可能没有充分的理由淡出这一举动(目前)，但为了审慎的风险管理协议，我已经在纽约钟表上拿走了一些欧元多头筹码。

　　这些每天 200-300 点的外汇波动?他们可能每年来一次——如果那样的话。如今，央行的叙事是如此精心编排，以至于外汇隐含波动率已经被扼杀了十年。但是当像这样的怪物信号落地时，你不会踮起脚尖——而是一头扎进去。

　　目前，有一件事非常清楚——全能的美元避险地位受到了巨大打击。你可以说我是愤世嫉俗的人，但如果这都是特朗普剧本的一部分，我也不会感到惊讶。老实说，他的经济战略取决于促进美国出口，为此，他需要一个疲软的美元。

　　关键是——通常，当混乱爆发时，美元就像一个黑洞，从全球每个角落吸纳资本。即使动荡是自己造成的，美元仍然受益。这次不是。我们看到的不是通常的恐慌性出价，而是资金从美元中流失。

　　这就提出了一个更大的问题——市场是否最终决定，不稳定的政策制定不仅仅是暂时的风险，而是美国经济格局的内在特征?因为如果真是这样的话，美元不可触碰的地位的日子可能即将结束。

　　景观

　　多年来，投资者一直在乞求德国放松其财政束缚，认为它对平衡预算的痴迷正在扼杀国家增长。但现在，随着弗里德里希·默茨 (Friedrich Merz) 掌权，德国银行和柏林的基金经理几乎就像一个水晶球在纵市场。( 欧盟股市在财政泵之前处于撕裂状态)

　　这一财政转向的绝对速度和规模表明，一些关系非常密切的手已经提前进行了布局。无论是敏锐的宏观直觉还是更多的东西......经过精心策划，结果是一样的——欧洲刚刚实现了几十年来最重大的财政大转弯，市场正在涌入。

　　随着德国释放数千亿欧元用于国防和基础设施支出，游戏规则已经改变。而对于那些一直在等待德国最终将紧缩政策抛出窗外的投资者来说，这是他们一直在押注的时刻。

　　债券市场越来越动荡，这是有充分理由的——英国和法国最近与投资者的交锋很紧张，因为两国的公共债务接近甚至超过 GDP，这使它们与意大利处于同一俱乐部。

　　一种可能的解决方案?一个宏大的欧洲债务分担计划——德国借款，其他国家处理军事力量。把它想象成柏林打开了财政闸门，为欧洲的重整军备提供资金，允许像法国这样的国家建立核威慑力量或在俄罗斯附近部署军队——德国自己不能或不愿做的事情。

　　理论上听起来很不错，但问题是：仅仅提到这个想法就会让政策制定者们大发雷霆。政治地雷无处不在——德国大规模承担债务，法国和其他国家承担更多的军事责任，以及更广泛的欧盟在德国支持的国防开支中航行。

　　但时间在这里并不奢侈——如果俄罗斯有任何意图进一步推动其领土野心，它完全有动力在欧洲完全重新武装之前采取行动。问题是，欧洲领导人会认识到这一点并采取足够快的行动，还是官僚主义的惰性会让欧盟落后于现实?

　　当天的思考

　　由于估计概率是交易中的一项关键技能，因此必须掌握一个关键事实：衡量极端概率(包括高概率和低概率)比舒适地坐在中间的概率要棘手得多。这不仅仅是一个数字游戏;它是一种艺术形式。当谈到精确界定这些风险时，有些人已经掌握了这门手艺。

　　市场喜欢在中间情景中定价，但真正的优势在于知道尾部何时比看起来更胖，或者何时看似低概率的事件实际上正在悄悄发挥作用。这就是真正的风险管理和真正的 alpha 所在。