周二，全球贸易紧张局势使市场紧张不安，股市剧烈波动，最终收盘下跌——尽管美加贸易谈判出现了乐观的一丝光芒。

　　特朗普对加拿大铝和钢征收双倍关税的手榴弹引发了一场残酷的公开赛，重新点燃了经济衰退的紧张情绪，让交易员手忙脚乱。但在有报道称安大略省将取消对美国出口的电费征收后——以及特朗普开玩笑可能会取消关税——股市设法收复了部分损失。不过，这还不足以让磁带变绿。

　　即使是乌克兰-俄罗斯停火的前景也无法完全纠正这艘船，这凸显了投资者对特朗普不断升级的关税战的经济后果有多么恐慌。

　　乌克兰周二表示，它对美国斡旋的 30 天停火持开放态度，华盛顿现在准备向莫斯科推销该提案。市场最初为缓和局势欢呼，但无论引发什么善意反弹，都很快被更多关税焦虑的想法所驱散。

　　结果如何?又是一个丑陋的交易时段，交易员在收盘钟声响起时盯着屏幕上的一片红色海洋。地缘政治乐观主义?短暂的。关税创伤?在这里留下来。

　　截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌 1.1%(-478 点)，至 41,433 点，标准普尔 500 指数下跌 0.8%，纳斯达克综合指数下跌 0.2%。这三个指数均创下 8 月以来最糟糕的两天跌幅，因为交易员消化了白宫政策混乱的经济影响。

　　在周一的抛售血腥屠杀之后，关税推动的鞭锯，对全球关税的担忧、政府大幅削减支出以及 White Hous 政府故意放缓战略导致股市暴跌。科技股——曾经的市场宠儿——首当其冲，将纳斯达克指数拖至自 2022 年以来的最大单日跌幅。

　　随着市场波动和经济不确定性加剧，投资者正在为未来的更多动荡做准备。如果关税不断升级，白宫加倍收紧财政政策，那么全面市场外流的风险就会与日俱增。

　　真正的噩梦场景?我们现在看到的可能只不过是多年来最大的垃圾箱大火烧焦市场之前的消防演习。如果美国就业数据急剧下降，它可能会将美联储资金陷入全面的混乱——不是在一个受控的、经过计算的转变中，而是在纯粹的恐慌模式下。

　　利率预期的快速重新定价可能会引发一连串的避险事件，股市、信用利差和美元都在争夺立足点。美联储希望按照自己的方式放松政策，但如果数据迫使美联储采取行动，我们可能会看到市场混乱，因为交易员急于为紧急降息定价。

　　在这一点上，每一次疲软的就业数据或申请失业救济人数的激增都会增加风险。受控的放缓和全面的衰退螺旋之间的区别是悬而未决的——市场知道这一点。

　　所有人都在关注本周的 2 月 CPI 数据。由于就业增长仍处于合理水平，工资压力拒绝缓解，风险偏向于另一次棘手的通胀意外。核心通胀率可能会远高于美联储 2% 的目标，使政策制定者陷入两难境地。

　　更复杂的是，即将出台的美国关税可能会增加另一层通胀压力，具体取决于其范围和时间。最大的担忧是，如果通胀率仍然居高不下，美联储不会像市场定价的那样激进降息，这可能会造成打击存货随着对滞胀的担忧再次成为焦点。

　　鉴于所有这些不确定性，股市今天可能会进入另一个雷区，任何 CPI 意外上行都可能成为点燃另一条走低的火花。

　　债券市场

　　这不仅仅是关于产量在哪里，而是关于他们是如何到达那里的。目前，美国国债陷入了一场高风险的棋局，关税和政府支出削减给通常的利率路径带来了麻烦。避险资金流迫使收益率走低，但问题在于：关税不仅抑制增长，还是通胀加速剂。这就是事情开始变得模糊的地方。

　　在目前的水平上，美国国债正面临身份危机。前一分钟他们还是避风港，因为华盛顿制造了一场小型衰退来迫使美联储出手，下一分钟他们就陷入了关税引发的成本压力的交火中。4 月 2 日迫在眉睫，下一轮贸易战齐射即将爆发，加剧了市场与风险资产的两极关系。这不再仅仅关乎美国的增长，而是一场全球性的调整。收益率应该会更低，但市场不太确定它应该为硬着陆还是滞胀磨价定价。

　　关键在于：除了下意识的避险举措之外，美国国债正在为潜在的负回扣做准备。收益率被压缩的时间越长，它们对固定利率票息的实际回报的侵蚀就越大，并且 10 年期掉期利差扩大——这表明美国国债相对于无风险利率的溢价正在下降。这是一个危险信号。与此同时，美元看起来不再像那样无懈可击，随着海外资本流动寻求更清晰的信息，兑欧元的基差折价正在悄然出现。

　　目前，阻力最小的路径是 10 年期国债收益率较低，因为市场倾向于防御性头寸并抢先于美联储的最终行动。但请注意：这可能会一毛钱转瞬即逝。一旦降息预期被完全消化，风险情绪就会稳定下来，或者如果通胀拒绝降温，美国国债可能会猛烈波动。避风港?当然，现在是这样。但当转折来临时，它会很无情。

　　外汇市场

　　美元仍然与美国股市挂钩市场情绪，让我们面对现实吧，它仍然是美国例外论的终极晴雨表。虽然外汇交易员喜欢欧元/美元高线走势，但他们也在寻找一种风险触底的情绪，这可能会稳定不断下降的收益率并为美元提供短期底部。

　　景观

　　斯科特·贝森特(Scott Bessent)和特朗普的经济团队正在对政府支出进行电锯切割，不是出于选择，而是出于必要——因为美联储未能完成通胀工作。鲍威尔的美联储在太长时间内保持过于鸽派，任由资产泡沫膨胀，而实际工资受到挤压。他们为什么在选举前降息，谁也说不准。事实证明，仅靠提高利率是不够的，白宫被迫介入并做美联储不会做的工作。

　　最大的错误?美联储半生不熟的 QT，他们只是让债券展期，而不是积极出售资产以收紧金融状况。这让最顶层的 1% 人乘坐了财富效应的肉汁列车，而中下层阶级在粘性通胀和更高的利率压力下苦苦挣扎。

　　现在，唯一的出路是通过白宫的削减开支，这些削减正在撕掉创可贴，迫使资产价格调整——对于一个长期以来一直将政府慷慨作为主流的市场来说，这是一次早就应该进行的排毒。虽然华尔街一如既往地发脾气，但更广泛的剧本正在形成。一旦通胀被完全抑制，美联储最终将获准大幅降息，缓解赤字，并为私人部门驱动的增长铺平道路。痛苦是真实的，但重置也是真实的。

　　收获?不要责怪特朗普的财政休克疗法——责怪美联储未能在最关键的时候采取果断行动。现在，市场正在付出代价，但另一边将出现一个更精简、更健康的经济。也就是说，如果事情不先螺旋式上升。